劃重點(diǎn)
01中國(guó)自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆尋求上市，2024年已有7家公司尋求上市，包括地平線、黑芝麻智能等。
02然而，自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆上市的背后，折射出行業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)面貌，即攤開(kāi)了自動(dòng)駕駛企業(yè)骨感的經(jīng)營(yíng)面貌。
03目前，自動(dòng)駕駛公司面臨嚴(yán)重的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值倒掛現(xiàn)象，上市市值遠(yuǎn)低于估值水平。
04由于商業(yè)模式難以大規(guī)模落地，自動(dòng)駕駛公司普遍處在虧損當(dāng)中，IPO募資只能短暫解決資金壓力。
05自動(dòng)駕駛企業(yè)在經(jīng)歷了資本爆發(fā)期-技術(shù)突破期-混沌期-商業(yè)化落地等波浪式推進(jìn)之后，需要放下姿態(tài)從自動(dòng)駕駛廠商轉(zhuǎn)變?yōu)槠嚠a(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，以獲得資本市場(chǎng)的持續(xù)支持。
以上內(nèi)容由大模型生成，僅供參考
出品丨虎嗅汽車組
作者丨肖漫
頭圖丨視覺(jué)中國(guó)
自動(dòng)駕駛企業(yè)正在扎堆尋求上市。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024 年已有 7 家自動(dòng)駕駛科技公司尋求上市，包括地平線、黑芝麻智能、文遠(yuǎn)知行、Momenta、MINIEYE、小馬智行、縱目科技等；其中，地平線、黑芝麻智能、文遠(yuǎn)知行等企業(yè)成功實(shí)現(xiàn) IPO。
自2022年的資本寒冬之后，自動(dòng)駕駛行業(yè)似乎出現(xiàn)回暖跡象，自動(dòng)駕駛公司們苦熬數(shù)載，終于迎來(lái)IPO時(shí)刻。然而，自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆上市的背后，折射出的并非是行業(yè)的一片繁榮景象，而是攤開(kāi)了自動(dòng)駕駛企業(yè)真實(shí)且骨感的經(jīng)營(yíng)面貌。
上市是最后的機(jī)會(huì)
“最好的上市時(shí)機(jī)是三年前，其次是現(xiàn)在。”一位關(guān)注自動(dòng)駕駛的業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。
在自動(dòng)駕駛最火熱的2021年，國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛行業(yè)共有144起投融資事件，僅一年，融資規(guī)模高達(dá)932億元。當(dāng)時(shí)的投資人們相信，一旦Robotaxi 成功，帶來(lái)的將是萬(wàn)億級(jí)別的成本收益。
但在此之后，自動(dòng)駕駛寒潮持續(xù)籠罩著整個(gè)行業(yè)，裁員、破產(chǎn)、重組等消息層出不窮，包括背靠福特的Argo AI、OpenAI投資的自動(dòng)駕駛公司Ghost等，悉數(shù)倒下。能夠留在場(chǎng)上的企業(yè)，各有各的活法。如今，上市也成為自動(dòng)駕駛企業(yè)活下去的方式之一，自動(dòng)駕駛公司的賬上余額已不足。
從各家的招股書(shū)來(lái)看，文遠(yuǎn)知行賬上只有18.3億元；小馬智行賬上也只有3.35億美元（約合人民幣23.8億元）。結(jié)合這兩家公司的虧損速度來(lái)看，如果再不上市，目前的資金僅能維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)兩三年。
在現(xiàn)金流承壓的窘境下，自動(dòng)駕駛公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)還未形成大規(guī)模商業(yè)化，但與此同時(shí)，對(duì)自動(dòng)駕駛公司來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)的運(yùn)轉(zhuǎn)還需要持續(xù)的研發(fā)投入。
“這是個(gè)高研發(fā)投入的行業(yè)，一旦研發(fā)停止，企業(yè)前期積累的這些優(yōu)勢(shì)很快就會(huì)被人追上，這相當(dāng)于是一條不歸路，只有持續(xù)不斷且高速地迭代才能保有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。
以已經(jīng)成功IPO的文遠(yuǎn)知行作為切面來(lái)看，其2021年至2024年上半年累計(jì)在研發(fā)上投入了27.78億元，而三年半的營(yíng)收僅有12.18億元。
一邊是賬上不多的資金，一邊是業(yè)務(wù)發(fā)展投入的需要，自動(dòng)駕駛公司面臨著生存壓力，在一級(jí)市場(chǎng)低迷的大背景下，上市是唯一融資方式。
“很多企業(yè)前幾年就想上市了，但中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、企業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)綜合評(píng)估上市窗口�！瘪R帥說(shuō)道，“一級(jí)市場(chǎng)目前還沒(méi)看到反轉(zhuǎn)信號(hào)，要繼續(xù)拿一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投/融資比較難。但現(xiàn)階段資本市場(chǎng)在回暖，這是一個(gè)相對(duì)較好的窗口期�！�
從2022年開(kāi)始，黑芝麻智能在一級(jí)市場(chǎng)尚未獲得新的融資；文遠(yuǎn)知行上市前最后一次融資發(fā)生在2022年10月，而Momenta最新一次融資更是可以追溯到2021年11月。
另外，Tesla今年10月召開(kāi)Robotaxi發(fā)布會(huì)高調(diào)進(jìn)場(chǎng)之后，也給了資本市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛帶來(lái)關(guān)注度和信心。市場(chǎng)環(huán)境向好是一方面，自動(dòng)駕駛企業(yè)扎堆上市也走到了不得不上市的關(guān)口。
“目前尋求上市/已上市的自動(dòng)駕駛企業(yè)成立時(shí)間都比較長(zhǎng)，融資做了很多輪，投資人、面臨投資人推脫的壓力很大。尤其是對(duì)早期投資人來(lái)說(shuō)，投資周期較長(zhǎng)，基金的存續(xù)期其實(shí)也有限�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。
虎嗅汽車統(tǒng)計(jì)，今年尋求IPO上市的自動(dòng)駕駛公司中，Momenta經(jīng)歷了七輪融資，文遠(yuǎn)知行、黑芝麻智能、小馬智行都經(jīng)歷了10輪融資，而地平線上市前更是經(jīng)歷了11輪融資。
盈利仍是問(wèn)題
表面上看，自動(dòng)駕駛公司扎堆上市，行業(yè)形勢(shì)不斷向好，但事實(shí)上，IPO披露了自動(dòng)駕駛最真實(shí)的業(yè)務(wù)情況，揭示出自動(dòng)駕駛行業(yè)最骨感的一面。
一個(gè)顯性的表現(xiàn)是，尋求IPO的自動(dòng)駕駛公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值倒掛現(xiàn)象，上市市值遠(yuǎn)低于估值水平。截至目前，資本在這個(gè)行業(yè)沒(méi)有獲得足夠的回報(bào)，這本身影響了市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)的信心。
最新市值為10月30日收盤市值數(shù)據(jù)
“自動(dòng)駕駛前期的泡沫吹得很大，導(dǎo)致各家企業(yè)估值的水分比較大，現(xiàn)在就是承受著估值回撤的痛苦時(shí)期。”馬帥說(shuō)道。
從投資的角度來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)最初對(duì)自動(dòng)駕駛的市場(chǎng)空間以及發(fā)展前景十分看好，于是在 2019-2021 年間，大量資本進(jìn)場(chǎng)投注，然而，當(dāng)技術(shù)突破不再迅速，頭部選手商業(yè)落地受阻，投資人也逐漸認(rèn)清現(xiàn)實(shí)。
企業(yè)前期發(fā)展過(guò)程中能夠突破一些技術(shù)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，估值會(huì)增長(zhǎng)得非常迅速，但到了中后期，估值邏輯就會(huì)變，投資人需要看到企業(yè)有實(shí)際的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。一旦結(jié)果達(dá)不到預(yù)期，或是和成長(zhǎng)性不匹配的話，最早的估值會(huì)顯得不合理。
前期看技術(shù)，后期看商業(yè)。對(duì)于大多數(shù)的自動(dòng)駕駛公司來(lái)說(shuō)，其只證明了商業(yè)化落地可行性，但尚未具備大規(guī)模商業(yè)化落地的條件，這導(dǎo)致自動(dòng)駕駛公司普遍處在虧損當(dāng)中。
招股書(shū)顯示，小馬智行近兩年半累積虧損達(dá)3.25億美元（約合人民幣超23億元），同期文遠(yuǎn)知行虧損超41億元。地平線在2021年-2024年上半年期間，累計(jì)凈虧損達(dá)到226.21億元；黑芝麻智能在 2021-2023年間凈虧損達(dá)到99.66億元。Momenta在2021至2023年間累計(jì)虧損超過(guò)175億元。
自動(dòng)駕駛公司上市之后，真實(shí)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)悉數(shù)被公開(kāi)，失血的現(xiàn)狀難以遮掩。IPO募資也只能短暫解決資金壓力，自動(dòng)駕駛企業(yè)自身商業(yè)模式的改進(jìn)仍道阻且長(zhǎng)。
汽車的商業(yè)邏輯并未被改變
商業(yè)模式難以大規(guī)模落地是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，但更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，曾被寄予厚望會(huì)改變整個(gè)交通行業(yè)的自動(dòng)駕駛在經(jīng)歷數(shù)年的快速發(fā)展之后，依舊困在原地，并未從根本上改變汽車的商業(yè)邏輯。
傳統(tǒng)汽車業(yè)是簡(jiǎn)單的生產(chǎn)-銷售的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但自動(dòng)駕駛的商業(yè)本質(zhì)是服務(wù)。然而，從已經(jīng)上市的自動(dòng)駕駛科技企業(yè)來(lái)看，營(yíng)收表現(xiàn)較好并非提供L4服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)，而是賣產(chǎn)品、賣解決方案的廠商。
地平線是目前尋求IPO的自動(dòng)駕駛科技企業(yè)中營(yíng)收最高的一家，其在2021年、2022年、2023年的收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為82.3%。
盡管地平線的初心是“要成為機(jī)器人時(shí)代的Wintel”，但其十分清醒認(rèn)識(shí)到這不是能夠一步到位的事情，而是需要依托垂直場(chǎng)景來(lái)支撐未來(lái)，于是切入了智能駕駛，推出多款搭載在量產(chǎn)車上的智駕芯片。地平線從一開(kāi)始就走上量產(chǎn)商用的路徑，由此拉動(dòng)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。
地平線的對(duì)立面其實(shí)是小馬智行，這家中國(guó)估值最高的自動(dòng)駕駛公司從成立之初就一心投入L4當(dāng)中，業(yè)務(wù)雙線并行推進(jìn)乘用車講Robotaxi故事，商用車講Robotruck故事；而這兩個(gè)生意都需要自動(dòng)駕駛技術(shù)有明顯突破才成立。
小馬智行的團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立之初對(duì)此就有預(yù)期�！靶●R在2017年創(chuàng)辦時(shí)，我就對(duì)團(tuán)隊(duì)說(shuō)，這個(gè)行業(yè)可能還需要八年才能盈利，恰好就是2025年�！毙●R智行CTO樓天城說(shuō)道。但在歷經(jīng)7年的發(fā)展之后，小馬智行 Robotaxi（無(wú)人出租車）依然掙不到錢。
當(dāng)自動(dòng)駕駛的“資本寒冬”到來(lái)時(shí)，小馬智行也開(kāi)始為現(xiàn)實(shí)折腰。2022 年是自動(dòng)駕駛賽道分流的關(guān)鍵時(shí)期，有技術(shù)、商業(yè)化不達(dá)預(yù)期而破產(chǎn)清算的公司，也有紛紛轉(zhuǎn)向L2尋求更快速盈利的企業(yè)，例如輕舟智航、元戎啟行等。
雖然小馬智行并未全面切入L2前裝量產(chǎn)，但為了拉動(dòng)營(yíng)收，小馬智行也在出售智能解決方案。2023 年1月，小馬智行發(fā)布了乘用車智能駕駛業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，后來(lái)與極石汽車達(dá)成合作，通過(guò)與主機(jī)廠共同開(kāi)發(fā)智駕方案的形式，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)車智能駕駛。
盡管小馬智行將L2產(chǎn)品和L4產(chǎn)品拆成不同的技術(shù)和產(chǎn)品方向來(lái)做，但一貫認(rèn)為“L2與L4到不了同一個(gè)終點(diǎn)”的小馬智行顯然已經(jīng)意識(shí)到Robotaxi在短時(shí)間內(nèi)難以帶來(lái)盈利，業(yè)務(wù)觸點(diǎn)從純粹的L4延伸更容易變現(xiàn)的L2量產(chǎn)方案。
在馬帥看來(lái)，L4自動(dòng)駕駛公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向是市場(chǎng)生態(tài)決定的，當(dāng)下的市場(chǎng)基因難以直接為非實(shí)體性產(chǎn)品付費(fèi)，更不必說(shuō)主動(dòng)為服務(wù)買單。
馬帥以微軟為例，即使是微軟，當(dāng)初進(jìn)入中國(guó)的時(shí)候也沒(méi)能讓消費(fèi)者為Windows付費(fèi)，而是通過(guò)售賣硬件間接地去賣license，將軟件的價(jià)值附加到硬件產(chǎn)品上賣給消費(fèi)者，隱形地支付軟件成本。
小馬智行的選擇其實(shí)也是大多數(shù)自動(dòng)駕駛企業(yè)生存境況的映射。但事后來(lái)看，這部分L4公司忽略了汽車業(yè)對(duì)先進(jìn)技術(shù)的投入意愿和規(guī)模效應(yīng)的作用，而成為車企的供應(yīng)商，意味著得到相對(duì)可持續(xù)的現(xiàn)金流以精進(jìn)技術(shù)。
自動(dòng)駕駛公司在經(jīng)歷了資本爆發(fā)期-技術(shù)突破期-混沌期-商業(yè)化落地等波浪式地推進(jìn)之后，已然知曉PPT上無(wú)人駕駛愿景難成現(xiàn)實(shí)，如果不放下姿態(tài)從自動(dòng)駕駛廠商轉(zhuǎn)變?yōu)槠嚠a(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，活不到自動(dòng)駕駛改變汽車商業(yè)邏輯的那一天。
但由此延伸的另一問(wèn)題是，如果是汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的身份，那么資本市場(chǎng)為之買單的想象空間又在哪？這一問(wèn)題無(wú)差別拷問(wèn)著從L4時(shí)代一路披荊斬棘走到IPO路口的所有自動(dòng)駕駛選手。
