作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的綠豆湯
2025年開年，算力板塊持續(xù)火爆。國(guó)產(chǎn)算力芯片領(lǐng)軍者海光信息（688041）市值已近3500億，寒武紀(jì)（688256）更是今非昔比。
2023年初，寒武紀(jì)市值大約還只有300多億；而到了2025年初，寒武紀(jì)市值一度已突破3000億。短短兩年，翻了十倍。
資本市場(chǎng)的熱捧，已經(jīng)充分展現(xiàn)了對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的認(rèn)可。那么結(jié)合企業(yè)財(cái)報(bào)來(lái)看，寒武紀(jì)和海光信息究竟能否滿足這份期待？
一、AI算力需求增加，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊
2022年底，ChatGPT爆火出圈，拉開本輪算力大增長(zhǎng)序幕。但近幾年，中國(guó)進(jìn)口高端AI芯片各種受限，倒逼國(guó)產(chǎn)芯片加速發(fā)展。尤其在GPU市場(chǎng)，英偉達(dá)、英特爾和AMD占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。
而寒武紀(jì)和海光信息作為國(guó)產(chǎn)芯片兩大龍頭企業(yè)，自然被寄予厚望。
海光信息第一大股東為中科曙光（603019），背靠中科院計(jì)算所，技術(shù)起源于AMD，主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售高端處理器。寒武紀(jì)則專注于人工智能芯片產(chǎn)品研發(fā)，致力于打造人工智能領(lǐng)域的核心處理器芯片。
不過(guò)需要明確的是，此處理器非彼處理器，無(wú)論是海光信息還是寒武紀(jì)，其芯片產(chǎn)品都不是GPU。
GPU即圖形處理器，是進(jìn)行圖像和圖形運(yùn)算的處理器芯片。同時(shí)，由于其強(qiáng)大的并行計(jì)算能力，在處理大規(guī)模數(shù)據(jù)集和復(fù)雜計(jì)算任務(wù)時(shí)具有顯著的優(yōu)勢(shì)，所以逐漸被廣泛應(yīng)用于高性能計(jì)算，包括人工智能領(lǐng)域。
而海光信息的高端處理器產(chǎn)品是海光通用處理器（CPU）和海光協(xié)處理器（DCU）。其中，DCU是海光信息推出的深度計(jì)算處理器，主要用在人工智能、大數(shù)據(jù)處理、商業(yè)計(jì)算等領(lǐng)域。
寒武紀(jì)的產(chǎn)品則主要是智能芯片以及基于智能芯片的智能加速卡系列產(chǎn)品。其中，智能芯片是指專門針對(duì)人工智能領(lǐng)域設(shè)計(jì)的芯片。智能加速卡，也是面向特定領(lǐng)域，提高特定領(lǐng)域的計(jì)算性能。
寒武紀(jì)曾公開表示，公司研發(fā)的智能芯片在人工智能領(lǐng)域可以替代GPU，但不適用于人工智能之外的其他領(lǐng)域。
來(lái)源：互動(dòng)問答平臺(tái)-寒武紀(jì)
這就好比一個(gè)嚴(yán)重偏科的學(xué)生，但如果能做到極致，也是不小的突破。
二、國(guó)產(chǎn)芯片龍頭，仍然任重道遠(yuǎn)
不管怎么說(shuō)，AI算力需求急劇增加，對(duì)寒武紀(jì)和海光信息而言都是巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，但同時(shí)也任重道遠(yuǎn)。
2024年前三季度，海光信息、寒武紀(jì)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.37億、1.85億。比較來(lái)看，海光信息營(yíng)收已有不小的規(guī)模。不過(guò)，根據(jù)海光信息招股書披露，DCU主要產(chǎn)品是海光8000系列。而截至2021年，8000系列收入僅為2.39億，僅占總營(yíng)收10.34%。
近幾年，海光營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，但沒有再單獨(dú)披露DCU的收入情況。DCU究竟占比多少，暫未可知。
來(lái)源：海光信息招股書
相比之下，專注于AI芯片的寒武紀(jì)，在本輪AI浪潮下顯然更受關(guān)注。這一點(diǎn)，從其翻了十倍的市值也可見一斑。但同比海光來(lái)看，寒武紀(jì)的營(yíng)收規(guī)模確實(shí)不算太高。自2021年?duì)I收達(dá)到7.21億后，接下來(lái)兩年基本沒有太大增長(zhǎng)。
這背后，當(dāng)然也有一些特殊原因。寒武紀(jì)是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有先進(jìn)集成電路工藝下復(fù)雜芯片設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)之一，思元290、思元370芯片都采用了先進(jìn)的臺(tái)積電先進(jìn)制程工藝。但寒武紀(jì)只是芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，自2022年底供應(yīng)鏈的穩(wěn)定受到了一定影響。
來(lái)源：寒武紀(jì)2023年年報(bào)
從數(shù)據(jù)來(lái)看，近兩年，寒武紀(jì)智能芯片和加速卡的銷量已有不小的萎縮。
來(lái)源：iFinD-寒武紀(jì)
不過(guò)，智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)撐起了寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)。
智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)是將寒武紀(jì)自研的加速卡或訓(xùn)練整機(jī)產(chǎn)品，與合作伙伴提供的服務(wù)器設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與存儲(chǔ)設(shè)備結(jié)合，并配備公司的集群管理軟件組成的數(shù)據(jù)中心集群。
2023年，寒武紀(jì)積極參與臺(tái)州、沈陽(yáng)兩地的算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，最終形成智能計(jì)算集群系統(tǒng)交付給客戶，共實(shí)現(xiàn)收入6億+，同比增長(zhǎng)31.85%。
而這類業(yè)務(wù)有個(gè)特點(diǎn)，參考往年數(shù)據(jù)來(lái)看，第四季度或成為集中確認(rèn)收入的高峰期。
來(lái)源：同花順-寒武紀(jì)單季度營(yíng)收
所以從這個(gè)角度來(lái)看，2024年前三季度，寒武紀(jì)營(yíng)收雖然只有1.85億，但關(guān)于全年的業(yè)績(jī)情況，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早，靜待年報(bào)亮相。
三、腳踏實(shí)地發(fā)展，成長(zhǎng)需要時(shí)間
一直以來(lái)，寒武紀(jì)的盈利能力也是大家比較關(guān)注的問題。畢竟，自有公開數(shù)據(jù)起，寒武紀(jì)還沒有實(shí)現(xiàn)過(guò)正向盈利。
來(lái)源：同花順-寒武紀(jì)凈利潤(rùn)
以2021年為例，寒武紀(jì)營(yíng)收7.09億，而僅研發(fā)投入就高達(dá)11.18億，顯然入不敷出。
其實(shí)不只是寒武紀(jì)，海光信息也有這個(gè)過(guò)程。從前，海光信息的研發(fā)投入也曾占營(yíng)收100%以上。不過(guò)自2021年以來(lái)，隨著營(yíng)收規(guī)模增加，海光信息開始扭虧為盈，且利潤(rùn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。
來(lái)源：同花順-海光信息凈利潤(rùn)
對(duì)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)而言，尤其是在AI芯片這樣的高壁壘賽道，高研發(fā)投入必不可少。但反過(guò)來(lái)，如果真的能撬開國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)，必然會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。
總的來(lái)說(shuō)，智能算力需求大爆發(fā)，為國(guó)產(chǎn)芯片的崛起提供了良機(jī)。不過(guò)，比起資本市場(chǎng)的瘋狂，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展往往更要腳踏實(shí)地。成長(zhǎng)需要一個(gè)過(guò)程，需要給企業(yè)時(shí)間。而非一味吹捧，一旦未達(dá)預(yù)期又迅速逃離。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
