侯曉天：天灝資本創(chuàng)始人，20多年華爾街從業(yè)經(jīng)驗，被稱為“中概股女王”。天灝資本為華爾街頭部基金提供投資顧問服務(wù)，同時也為中概頭部公司提供市值及金融戰(zhàn)略服務(wù)。本文為侯曉天在阿爾法工場的《華爾街連線》專欄。導(dǎo)語：數(shù)據(jù)是最具價值的“資產(chǎn)”，比算法和算力還要珍貴。AI公司的估值可從兩個關(guān)鍵維度入手：一是AI產(chǎn)品核心組成部分的價值，即數(shù)據(jù)、算法和算力在AI開發(fā)中的作用；二是AI產(chǎn)品所創(chuàng)造的商業(yè)價值。兩者相輔相成，共同決定企業(yè)的市場地位和未來增長潛力。
AI產(chǎn)品核心組成部分的價值
AI產(chǎn)品由數(shù)據(jù)、算法和算力構(gòu)成，其中數(shù)據(jù)被視為AI創(chuàng)新的“金山”，遠比算法和算力更具稀缺性和不可復(fù)制性：
數(shù)據(jù)：基礎(chǔ)且不可替代的資產(chǎn)
數(shù)據(jù)是AI系統(tǒng)的“燃料”，無論是監(jiān)督學(xué)習(xí)、無監(jiān)督學(xué)習(xí)還是深度學(xué)習(xí)，都離不開大量高質(zhì)量、獨特且持續(xù)更新的數(shù)據(jù)。
擁有自主數(shù)據(jù)流的企業(yè)（如特斯拉通過汽車硬件不斷收集和反饋數(shù)據(jù)）可形成自我強化的閉環(huán)系統(tǒng)，構(gòu)筑難以復(fù)制的競爭壁壘。而依賴公開數(shù)據(jù)的公司則面臨數(shù)據(jù)質(zhì)量不穩(wěn)定、更新滯后，數(shù)據(jù)監(jiān)管等挑戰(zhàn)，可能影響模型效能和長期競爭力。
算法：將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為價值的引擎
算法決定了如何處理、解讀數(shù)據(jù)并挖掘其中的模式。盡管許多基礎(chǔ)算法已經(jīng)借助TensorFlow （谷歌）、PyTorch（臉書）等開源工具實現(xiàn)標準化，但企業(yè)仍可通過持續(xù)研發(fā)、結(jié)合自身獨特數(shù)據(jù)和應(yīng)用場景，實現(xiàn)差異化創(chuàng)新。
換句話說，算法的競爭優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在技術(shù)突破上，更在于如何有效賦能數(shù)據(jù)和解決具體業(yè)務(wù)問題。
算力：賦能AI創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施
作為挖掘黃金的“鏟子”，計算能力對于運行復(fù)雜的AI模型和處理大數(shù)據(jù)至關(guān)重要。從CPU到GPU，再到為AI優(yōu)化的TPU的進步，使得執(zhí)行越來越復(fù)雜的模型成為可能。
雖然高端算力成本較高，但隨著資金投入和云計算平臺的普及，即使中小企業(yè)也能按需獲得充足算力。因此，相對于數(shù)據(jù)和算法，算力的問題通常更容易通過資本解決，其估值權(quán)重也相對較低。
基于AI產(chǎn)品商業(yè)價值的估值
AI產(chǎn)品的估值不僅取決于其核心組成部分的技術(shù)深度，還與其商業(yè)價值緊密相關(guān)，具體可以分為以下三類情境：
高商業(yè)價值的AI新業(yè)務(wù)與新市場 - 高估值
AI產(chǎn)品如果能夠創(chuàng)造全新的市場或徹底顛覆現(xiàn)有行業(yè)，通常會獲得較高的估值。例如，特斯拉的自動駕駛AI不僅推動了全新的自動駕駛市場，還創(chuàng)造了新的商業(yè)模式和收入來源，從而獲得高估值。
對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的升級或替代 - 較低的估值影響
當AI產(chǎn)品用于提升或替代傳統(tǒng)業(yè)務(wù)時，雖然能增強企業(yè)競爭力，但其對整體業(yè)務(wù)的凈增值效果較為有限。此時，這種AI往往被視為保持競爭優(yōu)勢的標準配置，而非顛覆性創(chuàng)新，因而對估值的提升作用不大。
例如，Google在多AI領(lǐng)域有領(lǐng)先技術(shù)，但是這些都很難抵御其搜索業(yè)務(wù)的下降，其AI對整體估值的增幅并不顯著。
賦能生態(tài)平臺：生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的估值
對于那些賦能其他企業(yè)的AI公司， 尤其是算法公司（如OpenAI、DeepSeek等），其估值取決于其在生態(tài)系統(tǒng)中的影響力和規(guī)模。
這些公司通過其技術(shù)和產(chǎn)品為廣泛的開發(fā)者和企業(yè)提供支持，推動整個生態(tài)的增長，估值則更多受到生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的支撐。其價值體現(xiàn)于平臺規(guī)模和擴展性上，而非直接銷售產(chǎn)品。
未來發(fā)展與AI公司估值提升的關(guān)鍵要素
綜合以上，要在競爭激烈的AI領(lǐng)域中獲得高估值，企業(yè)需關(guān)注以下幾個方面：
數(shù)據(jù)所有權(quán)及可持續(xù)性
數(shù)據(jù)是AI公司長期成功的關(guān)鍵驅(qū)動力，尤其是持續(xù)、獨特和高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。建立并維持獨有且持續(xù)的數(shù)據(jù)流是構(gòu)筑競爭壁壘的根本。數(shù)據(jù)與算法、算力（甚至硬件）的深度融合，能夠形成自我強化的閉環(huán)，確保長期領(lǐng)先。
AI產(chǎn)品市場潛力與商業(yè)價值
AI產(chǎn)品的市場價值體現(xiàn)在其能否開辟新市場或改變現(xiàn)有市場。創(chuàng)新型AI產(chǎn)品能夠創(chuàng)造新興市場和新的收入流，通常能夠帶來更高的估值。而作為現(xiàn)有業(yè)務(wù)升級工具的AI產(chǎn)品，其增值潛力有限。
生態(tài)系統(tǒng)與可擴展性
在AI生態(tài)系統(tǒng)中做出貢獻的公司，其估值通常與其在整個生態(tài)系統(tǒng)中的影響力和擴展性密切相關(guān)。生態(tài)平臺型公司，通過賦能其他企業(yè)、開發(fā)者或業(yè)務(wù)場景，推動整個生態(tài)的成長，其估值將受到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的支持。
總之， AI公司要獲得高估值，必須專注于構(gòu)建能夠創(chuàng)造新市場的產(chǎn)品，并增強現(xiàn)有商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的能力。通過構(gòu)建獨特的數(shù)據(jù)資源、提高算法效率，并確保算力基礎(chǔ)設(shè)施的可持續(xù)性，這些公司可以在激烈的競爭中脫穎而出，確保長期的成功和增長。
